金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再(zài)提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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