5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的(de邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jī邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗ng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的(de)具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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