5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示(shì相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示)，近期(qī)密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募(mù)基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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