来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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