金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债(zhà酒红色是哪几个颜色调出来的i)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加明(m酒红色是哪几个颜色调出来的íng)显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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