金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去(qù)年(nián)一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。 事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句>

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气(qì)延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēn事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句g)速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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