大家周末(mò)好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞族(zú)区(qū)塞族(zú)民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯入了(le)兹韦(wéi)钱(qián5公里是多少米 5公里是多少步)区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由(yóu)联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布(bù)独立(lì)，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年内(nèi)新(xīn)高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能(néng)源后的核心PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关(guān)的通(tōng)胀压力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加(jiā)大了对(duì)美联储将继续加息的押注，数据公布(bù)后，这(zhè)些(xiē)合(hé)约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道(dào)，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年(nián)将多(duō)次(cì)降息。但他(tā)们(men)最终承认，基(jī)于(yú)对期货的押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲(jìn)的(de)经济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今年(nián)降息(xī)的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化工板块略(lüè)显分化。期货日(rì)报(bào)记者观察(chá)到(dào)，煤化(huà)工品(pǐn)种无论是下(xià)跌幅度(dù)，还是下行斜率，均(jūn)大于油化(huà)工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为(wèi)原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇(chún)原料(liào)成本端(duān)为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品(pǐn)这(zhè)一分化的根源还(hái)是原料(liào)端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危(wēi)机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于(yú)衰退交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边(biān)际(jì)产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增(zēng)速持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度推动(dòng)原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西(xī)主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各环(huán)节(jié)累库，价(jià)格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭价(jià)格整体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移(yí)。”中信建(jiàn)投期货(huò)分(fēn)析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相较(jiào)于(yú)煤(méi)炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的(de)走势，并未出现较大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上(shàng)海分(fēn)院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺(cì)激，导(dǎo)致(zhì)行情持续低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今年受到(dào)天气因素的(de)影响，水电出力预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存(cún)在(zài)下调(diào)可能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区(qū)域需求受(shòu)到影响。需(xū)求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到(dào)成本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的(de)产(chǎn)能(néng)投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的(de)终(zhōng)端工厂，在经历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品的(de)需求并没有因疫(yì)情(qíng)解封后(hòu)，出现(xiàn)显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估(gū)值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化工品种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格同(tóng)步走(zǒu)低(dī)，内蒙(méng)地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业(yè)整体(tǐ)处于不(bù)景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格不(bù)断创下新低，部(bù)分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成本(běn)下降而明显转好。“尤其(qí)是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降负的(de)消息，后(hòu)续(xù)值得持(chí)续关注这一问题(tí)。”刘书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新(xīn)增的(de)产能，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年都维持较低水平(píng)，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需(xū)求的恢复(fù)情况，下(xià)半年部分品种面(miàn)临较大(dà)投产压力，进口体量(liàng)大的(de)品种将受到低价进口货(huò)源的冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存(cún)在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性(xìng)依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主要还是基(jī)于(yú)原料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧的前(qián)景提振油(yóu)价上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多(duō)数下跌的行(xíng)情中，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美国债务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局带来的(de)宏(hóng)观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加大力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对于油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本(běn)面来看，下半年全球原(yuán)油(yóu)供需(xū)将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需(xū)求同比(5公里是多少米 5公里是多少步bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的(de)持续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季(jì)汽油(yóu)消费旺季。“原油维持(chí)强(qiáng)势(shì)从(cóng)成本端(duān)带动油化工整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是(shì)在(zài)于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要(yào)源自原油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程度的(de)下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但(dàn)沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日的会议上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美(měi)国债务上(shàng)限谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不确(què)定性仍然(rán)会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债(zhài)务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升。预(yù)计6月化工品市(shì)场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算成(chéng)本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减产已在原(yuán)油及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部(bù)长再(zài)次对原油市场做(zuò)空(kōng)者发出(chū)警告(gào)，面(miàn)对欧美银行业(yè)危机和美国债务上限谈判带来(lái)的需求(qiú)端不(bù)确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上，目(mù)前国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面，夏(xià)季是成(chéng)品油消费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑(duì)现减量预期(qī)之前(qián)，油化工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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