金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)发字有几画，发字有几画五行什么一些地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不发字有几画，发字有几画五行什么过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年发字有几画，发字有几画五行什么Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度(dù)均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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