金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最(zu青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么ì)大的国(guó)企行业(yè)，按政(zhèn青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么g)策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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