事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(b5公里是多少米 5公里是多少步ǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。5公里是多少米 5公里是多少步

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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