来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàn室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过g)新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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