5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近(没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本(běn)没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要。明确(què)该体系的(de)框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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