金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方(广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区fāng)债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平(píng)台(tái)的(de)非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区rong>

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。