4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高氯化钾相对原子质量是多少，基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能氯化钾相对原子质量是多少，录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.氯化钾相对原子质量是多少，6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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