事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(g是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗uó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日(rì)期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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