金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高(g羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度āo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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