文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理(lǐ花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等(děng)资(zī)产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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