4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于(yú)其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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