文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相(xiā正、异、新，正异新的区分ng)关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　正、异、新，正异新的区分居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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