如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度上调(diào)动了(le)托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三方(fāng)存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业务凝神静气的意思，凝神静气的意思解释风险管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不(bù)具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年(nián)有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对(duì)来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发展变化(huà)。

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