金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或(huò)笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利(l笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音ì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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