4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗ong>4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》