4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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