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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延续柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹p>

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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