事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时(shí)需(xū)提(tí)前通知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银(yín)行规定的协定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路(lù)货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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