私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基(jī)协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对(duì)汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进(jìn)入(rù)清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率(lǜ)不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期(qī)安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上(shàng)，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理(lǐ)产品的，应当(dāng汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点)明确(què)约定所(suǒ)投资的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)基金(jīn)应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易(yì)异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提(tí)出(chū)规范(fàn)要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)和私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)信息(xī)报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当对投(tóu)资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的(de)水平落实(shí)，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务(wù)、不(bù)符(fú)合最低(dī)存续规模(mó)等(děng)触及(jí)底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动获得须符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对(duì)于(yú)不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金(jīn)新募(mù)集的(de)投资(zī)者要(yào)求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发生变化(huà)的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以促进(jìn)目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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