金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课wù)成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课)的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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