来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省 Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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