金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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