事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的2l是多少斤 2l是多少kg(de)银行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1<2l是多少斤 2l是多少kgstrong>年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。<2l是多少斤 2l是多少kg/strong>截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13