2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(z民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的hèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的(de)科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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