平安(ān)首(shǒu)经团队(duì)：钟(zhōng)正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心(xīn)观(guān)点

　　新增社融表现(xiàn)乏力。继(jì)一季度(dù)“天量”投放后，2023年4月社融增(zēng)长(zhǎng)明显降温，比(bǐ)去年4月疫情冲(chōng)击期间创下的低点(diǎn)仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所(suǒ)显现(xiàn)。社融骤降的主要拖累在于人民币信(xìn)贷(dài)增势放(fàng)缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历史同期(qī)的次低点（仅略高于2022年(nián)同期）。表外融资和(hé)直接融资基本延(yán)续(xù)了(le)一季(jì)度(dù)的格局。1）委托贷(dài)款和(hé)信(xìn)托贷(dài)款小(xiǎo)幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去(qù)年同期降幅收窄；2）企业直接融资(zī)较去年(nián)同期有所下降，主因债券到期规模较大。3）政府债融(róng)资(zī)规模同比多增，但需警惕(tì)其“后(hòu)劲”。2023年提前批的(de)剩余发行(xíng)额(é)度不及万亿，截(jié)至5月上(shàng)旬(xún)尚未(wèi)下(xià)发(fā)剩余批次(cì)的地方(fāng)债额度，期间空档可能(néng)拖(tuō)累政(zhèng)府(fǔ)债融资表现。

　　新增人(rén)民币贷(dài)款偏弱，增量明(míng)显(xiǎn)弱于历史(shǐ)同期均值。各分项从强(qiáng)到弱排序，企业中长期贷(dài)款>；企业(yè)短期(qī)贷款>；居民短期(qī)贷款>；居(jū)民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)。新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)的最大(dà)问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售不振使其增量不(bù)足，居民预期偏(piān)弱、提(tí)前偿还(hái)存(cún)量房贷又雪上加霜。但(dàn)基于4月这个信贷(dài)投放传统(tǒng)淡季(jì)的数据(jù)，尚不能(néng)得出(chū)企业信贷(dài)需求(qiú)不足的(de)结论。一方(fāng)面，企业中长期贷款在一(yī)季度(dù)大幅高增后，4月又创历(lì)史同(tóng)期新高，仍能有效发力；另一方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着(zhe)目前(qián)企(qǐ)业贷款需(xū)求或许尚可。此外，4月初以来存款(kuǎn)利(lì)率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行(xíng)面(miàn)临的净息差(chà)压(yā)力，增强其支持(chí)实体经济的(de)可持续性(xìng)，能够为(wèi)企业感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲(yè)贷款利率(lǜ)的进(jìn)一步下(xià)调“蓄力”。

　　从货币(bì)供(gōng)应量和存款(kuǎn)数据看：1）M1同比小幅回升。每年前(qián)4个月(yuè)翘尾因(yīn)素对(duì)M1同(tóng)比走势影响较大，或是驱(qū)动(dòng)其变化的主因。在贷款(kuǎn)扩(kuò)张的同时(shí)，企业存款也有边际(jì)改善。2）M2同比(bǐ)增速有所回落。4月居民资产再配置，银行理财规模(mó)重回(huí)扩张，对M2形(xíng)成(chéng)拖累(lèi)。考虑到(dào)去(qù)年4月M2同比增速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影响。3）居民存款同比少增。考虑(lǜ)到4月多家中小银行下调挂牌存(cún)款利率、银(yín)行理财市场火热、居民提前偿还(hái)房(fáng)贷规模较高(gāo)，其驱(qū)动因(yīn)素更多(duō)是(shì)家庭资产(chǎn)的再配置，流向消费规模(mó)可(kě)能较(jiào)为有限。4）4月财政存款同比大幅多(duō)增，但结合基(jī)建相关高频开工率(lǜ)和重大(dà)项目开工金(jīn)额(é)数(shù)据看(kàn)，财政(zhèng)对实体经(jīng)济支(zhī)持力(lì)度(dù)可能有所减弱。从4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓(huǎn)慢，此时若(ruò)财政(zhèng)基(jī)建支持力度不稳(wěn)，可能(néng)导致中国经济环比增长动能较(jiào)快衰减。

　　目前社融增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)小，但与名义GDP增速对(duì)比看，货币政策(cè)对实(shí)体经济的(de)支持还是比(bǐ)较有力(lì)的。即便按2023年中国名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全年(nián)录(lù)得6％左右(yòu)的实际GDP增(zēng)速，加(jiā)上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增(zēng)速也应足够(gòu)与之匹配。我(wǒ)们认为，后续需通过财(cái)政加力、促(cù)进房地产修复、促进家(jiā)庭超额储蓄动用等方式扩大(dà)总需求，夯(hāng)实(shí)经济(jì)回升势(shì)头。

　　一

　　新增社融表现(xiàn)乏(fá)力(lì)

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年4月(yuè)新增社会融资规模为(wèi)1.22万亿元，同(tóng)比多增(zēng)2873亿(yì)元；社融存量同(tóng)比(bǐ)增速持平于上月的10％。考虑(lǜ)到去年(nián)同期疫情多点散发(fā)、社融一(yī)度触(chù)“冰”的低(dī)基数效应，以及今年一季度(dù)“开门红”期(qī)间社融(róng)月均同比多增(zēng)8200多(duō)亿的亮眼表现，4月社(shè)融表现乏力“稳(wěn)信(xìn)用”压力有所显现。从(cóng)分项看：

　　一方面，人民币信贷增(zēng)势(shì)放(fàng)缓，是4月(yuè)社融骤(zhòu)降的主(zhǔ)要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史(shǐ)同期的次低点（仅较(jiào)2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边际(jì)回暖、人民(mín)币汇率相(xiāng)对稳定，4月外币贷款同比有所(suǒ)少(shǎo)减。

　　另一方面(miàn)，表(biǎo)外融资和(hé)直接(jiē)融资基(jī)本延(yán)续了一(yī)季度的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业直接融资同比缩量，继(jì)续(xù)小幅拖累(lèi)新(xīn)增社融(róng)。2023年4月企业债融资、非金(jīn)融企业境内股票融资分别同比少增(zēng)809亿元、173亿元(yuán)。今(jīn)年(nián)春节后(hòu)，企业贷款发行(xíng)规(guī)模(mó)持续高于去(qù)年同期(qī)，但(dàn)到(dào)期(qī)偿还也迎来高峰，对净融(róng)资构成(chéng)拖累。截至2023年(nián)一季(jì)度末，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营企业债券融(róng)资支持工具(jù)（第二期）尚(shàng)未开始(shǐ)投放使用，相(xiāng)关政(zhèng)策(cè)支持还有待(dài)落地。

• 　　二则(zé)，政府(fǔ)债融资规模同比多增(zēng)，但(dàn)需警惕(tì)其(qí)“后劲”。今年前4个月，财(cái)政继续(xù)前置发力(lì)，政府(fǔ)债(zhài)融资规模(mó)较去年同期累计多增3114亿(yì)元。以(yǐ)财(cái)政预算数据看，2023年(nián)政府债融资的总(zǒng)体规(guī)模(mó)与去年相当。但不同之处在于，2022年在3月底就已经(jīng)下达剩余批次的新增地(dì)方债额度，而2023年截(jié)至(zhì)5月上旬仍未下发剩余批(pī)次的地方债额度，且提前批的剩余发行(xíng)额度不(bù)及万(wàn)亿。如果近期下(xià)达地方债额度，按照往年(nián)节奏，经过(guò)地方政府(fǔ)项目额(é)度分配、预算调整程序，剩余批次地方债可能至6月中(zhōng)下(xià)旬才能发出，期间的“空档”可能会(huì)拖(tuō)累政(zhèng)府债融资(zī)表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融资(zī)同比多增(zēng)，持(chí)续对(duì)社融构(gòu)成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷(dài)款和信(xìn)托(tuō)贷(dài)款(kuǎn)单月小幅(fú)新(xīn)增，相比去(qù)年同期(qī)分别多增85亿(yì)元(yuán)、少(shǎo)减734亿元。在表内票据贴现减(jiǎn)少的情况(kuàng)下，未(wèi)贴现银行(xíng)承兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿元(yuán)，比去年同期(qī)低(dī)点(diǎn)仅略有多增，相比18年-21年(nián)同期均值少增6237亿元。各分(fēn)项从强到弱排序(xù)，“企业(yè)中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民(mín)短期贷款 >； 居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期(qī)贷款单(dān)月净偿还规模达(dá)历史新高，相比(bǐ)18年-21年同期(qī)均(jūn)值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷(dài)款同比少减(jiǎn)，但较18年-21年(nián)同期均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企业短(duǎn)期贷(dài)款(kuǎn)同(tóng)比多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延(yán)续前期亮眼(yǎn)表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总(zǒng)体看，新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)的最(zuì)大问题仍然在(zài)于居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)，房地产(chǎn)销售低迷使其增量不足，居(jū)民(mín)预期(qī)偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信(xìn)贷投放(fàng)传统淡季的数据，尚(shàng)不能(néng)得出(chū)企业信贷(dài)需求不(bù)足(zú)的结(jié)论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季度(dù)大幅高(gāo)增后，4月(yuè)又创历(lì)史同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票据维(wéi)持(chí)低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形(xíng)成对比），也意(yì)味(wèi)着目前企业(yè)贷款需求或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以来存款(kuǎn)利(lì)率市场化改革较快推进，这有助(zhù)于(yú)缓解银行面临的净息差压力(lì)，增强(qiáng)其支持(chí)实体经济的可持续性，能(néng)够(gòu)为企业贷(dài)款利率的 进一步(bù)下调“蓄(xù)力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配置(zhì)

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面，从(cóng)历史规律看，每年前4个月翘(qiào)尾因素对(duì)M1同(tóng)比走(zǒu)势的影响较大，这可能是驱动其变化的主要(yào)原因。另一方面，在企业贷(dài)款(kuǎn)扩(kuò)张的同时，企业存款也有边际(jì)改善，4月新增规模约1408亿(yì)元，而21年、22年4月(yuè)企业存款均(jūn)在减(jiǎn)少(shǎo)。

　　M2同比增速有所回落(luò)。一方(fāng)面，4月信贷(dài)扩张(zhāng)乏力，对M2的支撑(chēng)不强。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，居民资(zī)产(chǎn)再配(pèi)置，银行理财规(guī)模重回扩张，对(duì)M2也形成拖累。此外，考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数(shù)的变化也(yě)有(yǒu)较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现(xiàn)了2022年3月以(yǐ)来的首次同比少(shǎo)增，其驱动因(yīn)素更多(duō)是家庭资产的(de)再配置，流(liú)向消费的规模(mó)可能较为有限(xiàn)。4月以(yǐ)来多家中小银(yín)行下调挂牌存款利率（据融360监(jiān)测数据，4月份农商行1年、2年(nián)、3年(nián)、5年期存(cún)款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行(xíng)理财市场需求火(huǒ)热，居民提前偿还(hái)房贷规模较高（4月居民中长期(qī)贷款净偿还规模达历史新高）。

　　值(zhí)得警(jǐng)惕(tì)的是，4月财(cái)政存款同比(bǐ)大幅多增4618亿元，去(qù)年(nián)同期留抵退税推进存在一定影响。但结合其他指标(biāo)看，财政对(duì)实体经(jīng)济的支(zhī)持力度可能(néng)有所减(jiǎn)弱，基建(jiàn)投(tóu)资相关的高频指标出现了下行的(de)苗头（4月下(xià)旬以来(lái)，全国(guó)高炉(lú)开工率(lǜ)、电炉开(kāi)工率、独立焦化厂焦炉生产率(lǜ)、水(shuǐ)泥磨机运转率(lǜ)、石油(yóu)沥青开工率(lǜ)等指标(biāo)环比(bǐ)走弱），重大项目(mù)开工金(jīn)额(é)同环比(bǐ)较快下滑(huá)（据Mysteel不完(wán)全感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲统计，2023年4月全国各地重大项目开工(gōng)总(zǒng)投资额约28078.26亿(yì)元(yuán)，环比下降34.0％，不及去(qù)年同(tóng)期的半数）。从4月金融数据看(kàn)，房地产恢(huī)复仍(réng)然(rán)缓慢(màn)，此时如果财政基建(jiàn)支持力(lì)度(dù)不稳，可(kě)能(néng)导致中(zhōng)国经济的环比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲