文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(y法西斯国家有哪几个è)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅法西斯国家有哪几个收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次工业(yè)企业利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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