来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工(gōng)作(zuò)。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季(jì)度公布的(de)数据(jù)看，确实好于(yú)去年四季度时的(de)预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的(de)，内生(shēng)动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发(fā)展仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经济(jì)持(chí)续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多(duō)通(tōng)过激发(fā)市场化(huà)的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激发(fā)高质量的增长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺(cì)激空(kōng)间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成(chéng)扩大(dà)需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入(rù)的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加(j压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用iā)重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸(mào)试验区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发(fā)展优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必(bì)然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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