私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条(tiáo)，对私(sī)募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了(le)修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值(zhí)变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投资(zī)要(yào)求上，为(wèi)引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基(jī)金净(jìng)资(zī)产的25％；同一(yī)私(sī)募基(jī)金管理人管理的全部(bù)私(sī)募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资(zī)基(jī)金投资于其(qí)他私募(mù)证券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发(fā)行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的(de)风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确(què)预(yù)案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人(r古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么én)，金融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基(jī)金提(tí)供规避(bì)投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的(de)套利(lì)空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提(tí)出差(chà)异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募(mù)集的(de)投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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