5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——kind用法固定搭配，kind用法总结华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出(ckind用法固定搭配，kind用法总结hū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业(yè)的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可(kě)持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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