近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透(tòu)露了(le)一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事(shì)从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子(zi)2022长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处年第二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电(diàn)路行业长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)是指公司(sī)发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成电路客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛(máo)利(lì)率还有多(duō)少上升(shēng)空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结(jié)果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待(dài)审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到(dào)的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一(yī)提(tí)的是(shì)，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材料的关联(lián)采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司(sī)普通(tōng)黄磷关(guān)联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围内唯(wéi)一从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持(chí)续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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