金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一(yī)季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的(de)小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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