金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回(huí)落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉(ròu)消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行(xíng)，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能源(yuán)由于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内(nèi)外多(duō)重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复(fù)常态化(huà)运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，部(bù)分工业(yè)品价格(gé)短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩(suō)。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供(gōng)给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价回落(luò)来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标(biāo)持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融(róng)变(biàn)化领先(xiān)经济(jì)2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和(hé)表征(zhēng)不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融(róng)资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民(mín)信(xìn)贷(dài)一度拖(tuō)累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带(dài)来(lái)的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资(zī)表(biǎo)现显(xiǎn)著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和(hé)经济增(zēng)长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱(只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端(duān)的(de)活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢(huī)复带(dài)来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不(bù)宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的(de只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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