金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低(dī)位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落(luò)的(de)，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格(gé)降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠(huì)补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的(de)排(pái)放(fàng)标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价(jià)促销力(lì)度加大(dà)，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到(dào)世(shì)界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上(shàng)年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区(qū)间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经(jīng)济(jì)保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区(qū)间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅(chàng)通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入(rù)预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一(yī)度(dù)逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带(dài)动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据(jù)同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供(gōng)需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来(lái)评判经济(jì)进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才(cái)刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之(zhī)间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了(le)信用派生和(hé)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估(gū)，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能(néng)级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求(qiú)释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需(xū)求。

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