公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其他(tā)券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频模式可(kě)以保证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加日(rì)常投(tóu)资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环(huán)节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基(jī)金结(jié)算的主流模(mó)式(shì)。这一(yī)模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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