事(shì)件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的(de)协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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