公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落地(dì)的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结单倍行距是多少算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银(yín)证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确(què)各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易(yì)交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激(jī)发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结(jié)算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程和业(yè)务(wù)系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新(xīn)成(chéng)立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，单倍行距是多少现(xiàn)阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模(mó)式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变化。

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