美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数(shù)据(jù)，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重(zhòng)新回(huí)到美联(lián)储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行(xíng)业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的(de)相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国赓续前行是什么意思，赓续前进的意思、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国(guó)股市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的(de)预期(qī)，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国(guó)债务上限问题过度反应赓续前行是什么意思，赓续前进的意思，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化(huà)低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护(hù)。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本赓续前行是什么意思，赓续前进的意思见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美(měi)债找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财(cái)政部(bù)发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促(cù)使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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