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画的作者是谁画的作者是高鼎吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　画的作者是谁画的作者是高鼎吗g>核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、橡(xiàn画的作者是谁画的作者是高鼎吗g)胶和塑料制品等行业。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回升——4月工业企业利润分析

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期为63画的作者是谁画的作者是高鼎吗.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设备制造业、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——4月工业企业(yè)利润(rùn)分析