事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗trong>考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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