公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新(加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利于券(quàn)商(shāng)代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要(yào)优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的(de)方式(shì)是(shì)需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水(bù)足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日确(què)立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水(zhè)一发(fā)展变化。

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