4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加(ji范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音ā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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