2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗rong>卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步(bù)的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配套(tào)的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而扩大(dà)。

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