2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿huà)说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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